五粮液VS 茅台:估值折价比较显著。复盘股价历史,五粮液与茅台的估值的差距表现得非常明显,五粮液始终存在着估值折价,而且随着白酒板块行情的上涨,估值折价越明显,累计股东回报率上,也不断的拉开差距。同样是高端白酒的领导品牌,为什么两者之间的估值差距这么显著,可以说是“五粮液估值折价之谜”。

五粮液估值折价大揭秘

原因剖析:经营策略、市场表现、资本策略等三大因素制约五粮液的估值。从财报以及经营情况来看,过去几年五粮液的经营效率都比茅台的要低,量价策略被动跟踪,渠道模式过于依赖大的经销商,导致公司对终端渠道的掌控力下降,恢复速度没有茅台的恢复速度快。此外,在品牌营销、产品结构规划和预期管理上,五粮液也存在着一定的不足。经营策略、市场表现、资本策略的三大因素,成为制约五粮液估值提升的重要原因,也是公司亟待解决的核心问题。

三年远景展望:改制添活力,站上新起点。五粮液前两年来发生了两大标志性事件:改制和换人。五粮液并不是缺品牌力,而且也有行业景气时期积累下来的渠道资源,唯独缺乏激励机制和团队执行力。在春季糖酒会期间新董事长履新,态度务实、措施得力。展望未来三年远景,相关人士认为,公司在导致估值折价的各个方面将会有明显改善,改制添活力,新人新气象,新起点上空间可看更大。

2017年近期跟踪:顺价已经拉开,正在循环加速。五粮液年初对老经销商进行减量,实施“优质投放、增量溢价、违规减量”的措施,近期公司又再一次调高计划外价格,批发价格持续回升,顺价拉开,渠道盈利改善,公司随后辅之招商,填补市场下的空白,开启正循环。这个过程正是去年同时期的茅台,先顺价然后再铺货,渠道从阻力变成了推力。

投资建议:估值折价望破解,三年市值看双击,维持“强烈推荐-A”。五粮液在新管理层履新后的务实进取,积极拓展市场追求业绩回升,优化量价政策、解决渠道利润问题,这些都有利于估值折价的修复,看好公司未来业绩和估值双提升。预计2017-19 年2.20、2.63 和3.21 元EPS,给予18 年23 倍估值,目标价格是61 元,三年看3400 亿市值,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:需求弱于市场预期,行业竞争加剧。

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